Mi okozta a nagy inflációt?

Legyen naprakész az ingyenes frissítésekkel

Egyszerűen iratkozzon fel a USA infláció myFT Digest – közvetlenül a postaládájába szállítjuk.

A múlt heti kiábrándító amerikai fogyasztói árinfláció véglegesítette a márciusi első kamatcsökkentésre várók pénzügyi útját. A pénzügyi piacok most úgy gondolják, hogy a következő hónapban csak 10 százalék az esély, szemben a december végi 90 százalékkal. Tekintse meg az alábbi táblázatot, amely ezzel kapcsolatban többet jelent. A kérdésem az, hogy ezek a jövőbeni kamatmozgások mennyit számítanak? Gondolatait összefoglalom egy jövőbeli hírlevélhez. Küldj e-mailt:

Fontosabb, mint az USA CPI-inflációja

Míg a pénzügyi piacok az államok áradatait boncolgatták, én hosszabb távra összpontosítottam. A történelem korai vázlatában a Gazdaságpolitikai Kutatóközpont fontos e-könyvet adott ki a témában, a legtöbb vezető központi bank és számos vezető akadémikus közreműködésével.

Míg néhány jegybankár még mindig azt az idegesítő nézetet vallja, hogy az utólagos gondolkodás nem értékes eszköz a döntéseik értékeléséhez, a legtöbb szerencsére most tanulságos módban van. Ez a könyv lényege. Bill English, Kristin Forbes és Angel Ubide egy jól megfontolt bevezetőben megjegyzi, hogy a központi bankok alábecsülték az infláció kockázatait, és nem eshetnek újra ebbe a csapdába, sikeresen reagáltak a válságra, ha már rájuk került, és ésszerű esélyük van arra, hogy az ármozgások normalizálásának feladatának befejezése.

Íme egy összefoglaló hét konkrét tanulságukról:

• Az inflációs előrejelzések kudarcot vallottak, és sok munkára van szükség

• A központi bankároknak sokkal óvatosabbnak kell lenniük a kínálati sokkok „áttekintésével”, amikor a kamatlábak élénkítik a keresletet

• Az infláció szabályozásának elsődleges eszköze a kamatláb

• Gyorsabban kell reagálniuk az eseményekre

• A jegybankárok nem hagyhatják figyelmen kívül a fiskális politikát, és szimulációkat kell alkalmazniuk, ha úgy érzik, hogy nem tudják előre jelezni a várható fiskális válaszokat, mielőtt azok megtörténtek volna.

• A magasabb kamatlábak miatti nagy költségvetési veszteségek miatt a monetáris és a fiskális politikát nehezebb elkülöníteni, mint valaha

• A magas kamatlábak pénzügyi sebezhetőséget tettek közzé az Egyesült Államokban, az Egyesült Királyságban és Svájcban. A központi bankoknak keményebben kell dolgozniuk annak biztosítása érdekében, hogy a pénzügyi rendszer felrobbantása nélkül is elérjék az inflációs ambíciókat

Mi okozta a nagy inflációt?

Az e-könyv legnagyobb figyelmet kapó fejezete egy nemzetközi erőfeszítés, amely a világjárvány utáni infláció okait magyarázza 11 országban. Ben Bernanke, a Federal Reserve korábbi elnöke, jelenleg a Brookings Institution és Olivier Blanchard, az IMF volt vezető közgazdásza, jelenleg a Peterson Institute szerzője, valójában a vezető központi bankok együttműködése. Mindannyian arra törekednek, hogy a tavalyi amerikai inflációt saját országukra is kiterjesszék.

Az egyszerű Bernanke-Blanchard modell szépsége a rugalmasság. A feszes munkaerőpiacok és a munkahelyi infláció között Phillips-görbe összefüggés áll fenn, de ez lehetővé teszi, hogy a magas inflációt kínálati sokkok, energiasokkok, sőt (közvetve) a kapzsifláció is meghatározzák. Az eredmények tehát rendkívül hasznos dekompozíciót adnak a különböző országok inflációjának okairól, mindezt következetesen mérve.

Természetesen, mint minden kolbászgyárban, minél jobban megvizsgálja a modell belsejét, annál kevésbé vonzóvá válik egyes szempontok, de ez nem vonhatja le annak értékét, hogy a nagy nemzetközi történetet következetesen, adatokon, nem anekdotákon vezérelve meséli el. .

Az alábbi táblázat az eredményekkel sok modellezés és szimuláció eredménye. Ne keresse a diagram eredeti papírját, mert ott rosszul van felcímkézve, és az eredményeket nehezebb látni.

A következő az én értelmezésem az eredményekről. Ne feledje, hogy az Y tengely nem az éves inflációt, hanem a negyedéves évesített rátát jelenti, ezért az Egyesült Államokban 2022-ben, az eurózónában pedig 2023-ban tapasztalható meredek esés. A kék vonal a negyedéves éves infláció tényleges mértéke.

Először nézze meg a kezdeti feltételeket világoskék színben. Ez egy kísérlet annak felmérésére, hogy mekkora volt az infláció a 2019 végén, a világjárvány előtt. Ezt a múltbeli inflációs eredmények és a munkanélküliséghez viszonyított betöltetlen állások pandémia előtti szintje okozza. Az Egyesült Államok esetében ez enyhén, 2 százalékról majdnem 3 százalékra emelkedő inflációt mutat, mivel a munkaerőpiac már a megszokottnál kicsit feszesebb volt. Az eurózóna és Japán esetében stabil, de 2 százalék alatti inflációt sejtet, mivel 2019-ben nem volt sok szokatlan a munkaerőpiacon, és a korábbi inflációs eredmények a cél alatt maradtak. Úgy tűnik, hogy az Egyesült Királyságban már 2019-ben is van némi inflációs probléma, mert a múltbeli infláció átlagosan magasabb volt, és az üresedési állások magasak voltak a munkanélküliséghez képest. Valószínűleg az a legjobb, ha nem értelmezzük túlságosan az Egyesült Királyság irányvonalát úgy, hogy az azt sugallja, hogy a Bank of England veszélyesen önelégült volt a 2019-es inflációval kapcsolatban.

A „magas betöltetlen állások” sötétkék sávjai a betöltetlen állások és a munkanélküliség arányának alakulását mutatják a világjárvány óta, ami arra utal, hogy a Japánon kívüli szűkebb munkaerőpiacok 0,5-1,5 százalékponttal növelték az inflációt. A szerzők szerint ez a szűk munkaerőpiacok okozta infláció keresletvezérelt része, amelyet a gazdasági gyengeség miatt meg kell szüntetni (bár az eredmények azt sugallják, hogy a szűkebb munkaerőpiacok hasznosak az eurózóna számára az inflációs cél elérésében). Az újabb és azt sugallják, hogy ez már megtörténik. Nem azt kiabálja, hogy még sok a tennivaló.

A rózsaszín és zöld sávok a konkrét élelmiszerrel és energiával kapcsolatos sokkhatásokat mutatják, és azt mutatják, hogy az elmúlt három évben milyen elsöprő jelentőséggel bírnak az infláció felemelkedésében. Az USA számára az energiasokk 2021-ben következett be, amikor a magasabb olajárak megemelték a közúti üzemanyagok árát. Európa számára a magas benzinadók tompítják ezt a hatást, de a nagy sokk 2022-ben következett be, miután Oroszország Ukrajna elleni inváziója miatt a földgáz ára 11-szeresére emelkedett. Európának sokkal nagyobb megrázkódtatást kellett elviselnie, mint az Egyesült Államoknak.

Az élelmiszerár-infláció – zölddel – követte az európai energiasokkot, és ennek közvetlen következménye volt, hiszen sok élelmiszer és műtrágya energiakomponense nagy. Gondoljunk csak az üvegházban termesztett paradicsomra, amely energiaigényes fűtést és műtrágyát igényel a gyümölcs éréséhez. Japánban az élelmiszerárak húzták az infláció nagy részét.

Végül nézze meg a „hiány” komponenst. Ezt általában az egyes országokban végzett Google-keresésekből becsülték meg, feltéve, hogy a hiány lehetővé teszi a vállalatok számára, hogy emeljék az árakat. Ezért magában foglalhatja a „kapzsiság” fogalmát is, mivel a vállalatok profitszerzés céljából kihasználhatják a hiányhelyzetet, bár ez nincs külön azonosítva. A legerősebb az eurózónában, ahol a legnagyobb aggodalomra adták az emelkedő haszonkulcsokat, és ahol az Európai Központi Bank az inflációval küzd.

Egy dolog, amit meg kell jegyezni, hogy az Egyesült Királyságban 2021 harmadik negyedévében nagy a hiány komponense, amiről lefogadom, hogy ezt teljes mértékben az infláció vezérli, és szinte semmilyen hatással nem volt az inflációra (tehát ne nézze túl alaposan).

Összességében az eredmények azt sugallják, hogy az infláció nagy része egyszeri okokkal magyarázható, de a jegybankok hitelessége is hozzájárult ahhoz, hogy az infláció viszonylag gyorsan visszaessen. Bernanke és Blanchard szerint a munka még mindig nem teljesen befejeződött.

Ha a munkaerőpiac nem lett volna túl szűk, nem sok oka lett volna a jegybanknak reagálni az inflációra. Sajnos a legtöbb országban a munkaerőpiacok valószínűleg túl szorosak, és ez azt jelenti, hogy az infláció elleni küzdelem még nem ért véget.

Amit olvastam és néztem

• Az infláció keresleti és kínálati okainak egy alternatív és sokkal egyszerűbb felfogása érdekében Joseph Gagnon a Peterson Institute-tól, mint Bernanke és Blanchard. Az adatok erre mutatnak

• Claudia Sahm azonban nem szereti Bernanke és Blanchard következtetését, miszerint további monetáris munkára van szükség az infláció csökkentéséhez. A volt Fed-tisztviselő, amiért túl nagy súlyt helyezett a Phillips-görbe ötleteire. Most nem itt az ideje, hogy a Fed húzza a lábát a kamatcsökkentéssel, érvel

• A magasabb piaci kamatoktól függetlenül a kormányok egyre inkább kétségbeesett eszközökhöz folyamodnak a költségvetési kilátások javítása érdekében. Múlt heti rovatomban figyelmeztettem

• Eswar Prasad, a Brookings Institution vezető munkatársa egy időszerű figyelmeztetésben rávilágít arra, hogy Kína hajlamos törölni az aggasztó jeleket mutató adatsorokat. A hatóságok jó hangulatot akarnak teremteni, de ez nem kelt bennük nagy bizalmat, és nem helyettesíti a cselekvést

Egy diagram, ami számít

Februárban a pénzügyi piacok visszafogták az Egyesült Államok, az eurózóna és az Egyesült Királyság kamatcsökkentési várakozásait. A grafikonok azt mutatják, hogy mennyit változtak a határidős piacok alig több mint két hét alatt. A pénzügyi piacok most lassabb monetáris lazítást és összességében kevesebb kamatcsökkentést prognosztizálnak, miközben a kamatszint magasabb szinten áll be. A közgazdászok bizonyára nevetnek azon, hogy a pénzügyi piacok milyen rosszul prognosztizálnak. Októberben úgy gondolták, hogy a kamatlábak még sokáig magasabbak maradnak, a decemberi kamatcsökkentések miatt felkapaszkodtak, és ismét felpörögtek. Talán csak nehéz az előrejelzés.