Ingyenesen oldja fel az Editor’s Digest szolgáltatást
Roula Khalaf, az FT szerkesztője kiválasztja kedvenc történeteit ebben a heti hírlevélben.
Az író a MIT-Sloan School of Management világgazdaságtan professzora, a Bank of England monetáris politikai bizottságának volt külső tagja és a Fehér Ház Gazdasági Tanácsadói Tanácsának tagja.
A Federal Reserve még ebben a hónapban megvitatja, hogy módosítsa-e mennyiségi szigorítási programját, amely feloldja az amerikai gazdaság és piacok támogatása érdekében végzett hatalmas eszközvásárlási műveleteket.
Ez legalábbis megalapozottabb vita lesz, mint amikor a központi bank elindította ezt a QT-programot 2022 elején, és Jay Powell, a Fed elnöke: „Csak hangsúlyoznám, mennyire bizonytalan a mérleg zsugorításának hatása. . . ”
Végre van néhány nemzetközi bizonyítékunk a QT működéséről. A világjárvány óta a Fed 2017 és 2019 közötti időszakra vonatkozó negyedéves időszaka mellett hét központi bank ért el jelentős előrelépést mérlegének csökkentése terén. A Wenxin Du-val és Matthew Luzzettivel készített újdonság ezeket a tapasztalatokat használja fel a QT meghirdetésének és bevezetésének hatásának – valamint a különböző stratégiák előnyeinek és hátrányainak – felmérésére.
A QT programok eddig a központi bankok szándéka szerint működtek. A „háttérben” állnak, és nem tekintik a monetáris politika kiigazításának aktív eszközének. Ugyanakkor kismértékben támogatták a jegybankok azon törekvéseit, hogy szigorítsák a pénzügyi feltételeket, minimális hatással a piac működésére és a likviditásra. A QT a mennyiségi lazítással ellentétes irányban működött, de a hatások sokkal, de sokkal tompábbak.
Pontosabban, a QT kezdetének bejelentése az éves vagy hosszabb lejáratú államkötvények hozamának szerény (körülbelül 0,04-0,08 százalékpontos) növekedését okozza. Más hatásokat még nehezebb megállapítani – bár általában a szigorodó pénzügyi feltételek irányába mutatnak. Ezek a tompított hatások továbbra is fennállnak, amikor a központi bankok megkezdik a programok végrehajtását, és egyesek akár kötvényeiket is azonnal eladják. A kötvényárakra és a likviditásra ez idáig minimális hatást gyakorolt.
Ez nagy megkönnyebbülés a jegybankok számára. Nagy értékpapír-állományuk politikai viharokat gerjeszt, mivel a magasabb kamatlábak jelentős veszteségeket okoznak, amelyeket a kincstári pénztárakra hárítanak át. A kötvénypiacok nagy részének továbbra is megtartása nehéz kérdéseket vethet fel a jegybankok szerepével kapcsolatban.
Ezen aggodalmak ellenére a központi bankok tétováztak, hogy megkezdjék állományuk felszámolását, mivel nem volt fogalmuk a hatásról. Egy sor kutatás azt sugallja, hogy a QE jelentős hatással volt a pénzügyi piacokra – csökkentette a kamatlábakat, növelte a részvényárakat és enyhítette a likviditási nyomást. Ha a QT fordítva is hasonló hatással járna, a pénzügyi feltételek ebből eredő szigorítása alááshatná a kilábalást, és az irányadó kamatlábakat nulla körül tarthatná. Nem csoda, hogy a központi bankok vonakodtak a QT megkezdésétől a 2010-es években, amikor a növekedés vérszegény volt és az infláció túl alacsony volt.
A 2021-es gyors fellendülés és az inflációs csúcs azonban arra bátorította őket, hogy megtegyék az ugrást. Ausztrália, Kanada, az euróövezet és az Egyesült Államok központi bankjai passzív QT-t jelentettek be, amely lehetővé teszi, hogy a kötvények lejáratkor kikerüljenek a mérlegükből. Új-Zélandon, Svédországban és az Egyesült Királyságban működő központi bankok aktív QT – végleges kötvényeladásba kezdtek. 2023 végére a legtöbb jelentős előrehaladást ért el: Kanadában és Svédországban körülbelül 40 százalékkal, Új-Zélandon 25 százalékkal, az Egyesült Államokban és az Egyesült Királyságban pedig 15 százalékkal csökkent az összesített értékpapír-állomány.
Eddig jó. Azt is megtudtuk, hogyan működnek a különböző QT-stratégiák. A passzív QT a jelek szerint a jegybank elkötelezettségét jelzi a szigorúbb monetáris politika mellett, ezáltal növelve a kötvényhozamokat a hozamgörbe rövid végén. Az aktív QT főként a hosszabb lejáratokon növeli a hozamokat, így meredekebbé válik a görbe.
Az egyik tényező, amely hozzájárult ezekhez a viszonylag zökkenőmentes kiigazításokhoz, a „belföldi nem bankok” hajlandósága a beavatkozásra, amikor a központi bankok csökkentik értékpapír-állományukat. Az Egyesült Államokban ezek a növekményes vásárlók közé tartoznak a tőkeáttételes alapok is. Néhány országban a külföldi befektetők is fokozatosan vevők voltak, de az Egyesült Államokban a vártnál kisebb szerepet játszottak.
Az előre vezető út rögösebb lehet. Az államadósság-kibocsátás belátható időn belül megemelkedik, és a vészhelyzeti világjárvány-programokból származó többletlikviditást nagyrészt felszívták. Mindazonáltal, most, hogy végre van bizonyítékunk a QT működésére, a központi bankoknak kényelmesebben kellene csökkenteniük mérlegeiket a jövőben.
