Ingyenesen oldja fel az Editor’s Digest szolgáltatást
Roula Khalaf, az FT szerkesztője kiválasztja kedvenc történeteit ebben a heti hírlevélben.
Az író a GMO portfóliómenedzsere
Azok a befektetők, akik 2010 óta vesznek részt a pénzügyi piacokon, csak a dollár emelkedését ismerték, és annak jelentős hatását a nem amerikai valutában denominált eszközök relatív hozamára.
A tapasztaltabb befektetők észreveszik, hogy a dollár nagyjából egy évtizedes kilengéseket vesz igénybe: amikor a legtöbb valutaértékelési mutató alapján gazdagnak tűnik, mint jelenleg, csökkenése a külföldi részvények és kötvények, különösen a feltörekvő piacokon való fellendülését jelzi.
Azon az átváltási hatáson kívül, amely a dolláralapú portfólióval rendelkező nemzetközi befektetők számára értékesebbé teszi a helyi valutában fennálló adósságot egy ilyen trendben, más okok is indokolják a feltörekvő piaci adósságok emelkedését, tekintettel a magas kamatlábakra, az eltolódó növekedési különbségekre és a diverzifikációs megfontolásokra.
Természetesen nehéz észrevenni az inflexiós pontokat annyi év folyamatos dollárerősség után. Leggyakrabban azonban ilyen kellemetlen időkben az ellentétes álláspontok kifizetődőek a legjobban. A kulcskérdés a következő: lehet-e az USA még a jelenleginél is kivételesebb, hogy folytassa a dollár emelkedő trendjét?
A bennem lévő, félig üres francia nő úgy gondolja, hogy a geopolitikai kockázatok (orosz-ukrán háború, közel-keleti konfliktus, Kína-tajvan feszültségek stb.) és az Egyesült Államokon kívüli legtöbb helyen alacsony növekedési környezet azt jelezheti, hogy még nem értünk el. olyan inflexiós pont. A kockázatkerülő világban a dollár valóban király maradhat.
A bennem lévő, félig teli pohár amerikai azonban olyan tényezőket lát, mint a lassú növekedés és az elmúlt évek strukturális reformjainak hiánya, amelyek már nem amerikai valutákban vannak beárazva.
Más szóval, a befektetők most nagyobb kompenzációt kapnak a feltörekvő piaci devizákhoz kapcsolódó kockázatokért, mint több mint egy évtizede. A dollár folyamatos erősödése ellenére már sok feltörekvő piaci eszköz erős megtérülést hozott 2023-ban. Bármilyen csökkenő tendencia az amerikai valutában, komoly ösztönzést jelenthet a nem dolláros eszközök számára.
Megvizsgáltuk a helyi valutákból álló kosarat, amelyet a feltörekvő piaci adósságok és részvények referenciaértékeivel összhangban súlyoztunk. Becsléseink szerint a dollár 8, illetve 15 százalékkal túlértékelt a helyi adósságokhoz és a feltörekvő piacok részvényeihez kapcsolódó valutakosárokhoz képest. Ezek az értékelések a legutóbbi, 2003-2011-es dollárcsökkenési ciklus kezdetén tapasztaltakra emlékeztetnek.
A helyi adósságot támogató másik tényező a magas kamatlábak: a jelenlegi feltörekvő piacok kamatai mind nominálisan, mind inflációval kiigazítva a 2003-2011-es átlaghoz értek. Rendkívül ritka az olcsó valuták ilyen kombinációja magas árfolyamon – és általában nem tart sokáig.
A növekedési különbség egy kicsit homályosabb. A dollár utolsó hanyatlási ciklusának kezdetén a feltörekvő piacok és az Egyesült Államok közötti növekedési különbség nagyon magas volt. Ezt Kína pénzügyi válság utáni beruházási kiadásai hajtották, ami megemelte a nyersanyagárakat, és ezzel együtt a tőkeáramlást a feltörekvő piacok országaiba. A közelmúltban az alacsonyabb általános globális növekedés közepette ez a különbség mérséklődött.
Vannak arra utaló jelek, hogy a dagály fordulatot mutat, és oly módon, hogy a helyi adósságkitettség kedvez a feltörekvő piaci részvényekkel szemben. A helyi adósságpiaci benchmarkokban erősen szereplő országok felzárkóznak a feltörekvő piacok részvényindexeinek nehézsúlyúinak gazdasági növekedéséhez. Az előbbi tartalmazza Indonéziát, Brazíliát, Lengyelországot, majd idén Indiát, amikor felkerül a JPMorgan irányadó feltörekvő piaci adósságindexe. Úgy tűnik, hogy a közelmúltban lemaradt Törökország is sarkon fordul az évek óta tartó rossz, unortodox politika után.
A fő adósságmutatókon kívül kisebb feltörekvő csillagok is vannak a feltörekvő piacok helyi adósságállományában, mint például Costa Rica, a Dominikai Köztársaság és Jamaica, amelyek a pozitív makrogazdasági irányításnak és strukturális reformoknak köszönhetően képesek voltak az Egyesült Államok kivételességét olyan kapcsolatokon keresztül kamatoztatni, mint a hazautalások és a turizmus. .
Az IMF előrejelzése szerint a feltörekvő piaci részvények valutakosárában szereplő országok gazdasági felülteljesítése a helyi adósságindex összetevőihez képest a következő öt évben teljesen eloszlik. Ez teszi a helyi adósságot a feltörekvő piacok részvényeinek lenyűgöző diverzifikálójává. Ezen túlmenően a helyi adósságeszköz-osztályhoz egyre több „határmenti” piac csatlakozik – legutóbb Uruguay –, bővítve a lehetőségeket. Az IMF a bruttó hazai termék határon belüli növekedését 4,5 százalékosra tervezi 2024-2028-ra, szemben a meglévő helyi adósságkosár 3,5 százalékával. A feltörekvő piaci részvényeken keresztül befektetni ezekbe a határmenti lehetőségekbe nem jelent értelmes perspektívát.
A lényeg: különösen az értékeléseink alapján úgy gondoljuk, hogy erre a jelenlegi időszakra visszatekintve vonzó belépési pont lehet a feltörekvő piacok helyi adóssága számára.
A GMO feltörekvő piacok értékpapírjaiba befektető
